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　　原油：9月油价或先扬后抑

　　1、截止周五，WTI 主力合约收盘至64.01美元/桶，布伦特主力合约收盘至68.12美元/桶，SC主力合约收盘在483.9元/桶。8月油价继续调整格局，月度均价环比7月继续下移，其中SC8月均价为68.87美元/桶，较上月环比下降4.02美元/桶； Brent8月均价为67.26美元/桶，较上月环比下降2.29美元/桶； WTI8月均价为64美元/桶，较上月环比下降3.17美元/桶。整体来看，SC的降幅最大，8月内外盘价差快速走弱。

　　2、地缘方面，8月经历了俄乌停火谈判的扰动，油价重心整体偏弱运行。从供应端来看，预期与现实有所背离，市场呈现结构性矛盾。一方面俄乌的局势并未走向真正的“和平”，近期以来俄罗斯多处炼厂、管道遭受无人机袭击，而导致炼厂开工损失。致使俄罗斯不得不延长成品油出口禁令，将汽油出口禁令延长至9月30日。对燃油制造商的限制将从10月1日起取消，而对非制造商的限制将持续到10月31日，优先满足国内的需求。此外，委内瑞拉原油开始重新流向美国，根据船期数据显示，自8月21日以来，两艘载装有130万桶的委内瑞拉重质含硫原油的油轮已在美国卸货，这标志着委内瑞拉原油回流美国。此前特朗普政府从5月27日起撤回了雪佛龙对委内瑞拉货物的运输授权，但特朗普政府随后计划向雪佛龙发放私人许可证，条件与之前基本相同，这意味着雪佛龙可以分享委内瑞拉合资企业的产量，并将其进口到美国。

　　3、再看印度的原油进口前景。8月26日美国对印度加征50%的关税靴子落地，印度不得不考虑美国关税带来的压力，可能会令印度对乌拉尔原油的采购量实施一定限制，或采取能源供应多元化的举措。数据显示，印度7月份原油进口量环比下降8.7%至1856万吨，为2024年2月以来的最低水平。根据石油规划与分析小组的数据，原油进口量相比2024年7月份1940万吨同比下降4.3%。与此同时，7月份原油产品进口量同比下降约12.8%至431万吨，而产品出口量下降2.1%至502万吨。

　　4、供应方面，8月OPEC+提前完成增产计划，预计接下来是以沙特为主的产油国继续稳步提升产量。EIA预计，2025年美国原油产量为1341万桶/日，较2024年上升20万桶/日；2026年美国原油产量为1328万桶/日，较2025年下降13万桶/日。整体来看，供应端的压力仍来自于OPEC+增产的兑现。

　　5、需求方面来看，美国原油产量引申需求量8月均值为2006万桶/日，环比7月增加4.56%。国内来看，7月份，规上工业原油加工量6306万吨，同比增长8.9%，1-7月全国规模以上工业原油加工量为42468万吨，同比增长2.6%。随着国内需求季节性转入淡季，炼厂开工将环比有所下降，预计原油需求支撑有限。

　　6、库存方面，EIA数据显示截止8月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22493亿桶，其中商业原油库存量4.18292亿桶，汽油库存总量2.22334亿桶，馏分油库存量为1.14242亿桶。原油库存比去年同期低1.62%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高1.80%；与过去五年同期持平；馏分别油库存比去年同期低7.19%，比过去五年同期低15%。

　　7、从投行观点来看，当前市场对于油价的预估较为谨慎，整体认为油价重心或有所下移。其中高盛预计2025年第四季度至2026年第四季度的石油供应过剩平均为每日180万桶，同时经合组织商业库存可能增加将占全球库存增加的约三分之一。预计经合组织商业库存每增加1天的需求量，会使石油价格相对于远期价格的公允价值每桶降低略高于3美元。花旗则维持对第三季度布伦特原油平均价格在每桶66美元的预测，并预计布伦特四季度均价为63美元，到年底供应过剩应会开始对石油供需平衡产生更大影响。

　　8、综上，我们认为当前原油市场缺乏大的矛盾，而在供需平衡表转弱的背景下，油价整体延续震荡运行。9月的核心关注因素有月初OPEC+的月度会议、中旬美联储的降息，整体来看，油价在前期计价地缘缓和比较明显的情况下，存在往上修复的空间。不过整体的反弹高度估计有限。因而9月油价或呈现先扬后抑的走势。

　　燃料油：基本面有上行驱动，关注成本端变化

　　1、供应方面：受美国对伊朗相关码头与仓储运营商制裁的影响，伊朗高硫出口有所下滑，同时俄罗斯由于地缘局势不稳以及乌克兰无人机袭击扰动，高硫发货也受到影响。数据显示，俄罗斯8月高硫发货量约为220万吨，环比减少40万吨，同比减少70万吨；伊朗8月高硫发货环比减少40万吨至80万吨左右，同比减少将近100万吨。但是除伊朗外中东高硫供应整体充足。低硫方面，尼日利亚RFCC装置扰动使得低硫产量增加，尼日利亚8月低硫发货量预计为20万吨，环比增加15万吨；科威特7、8月低硫发货有所回升，8月目前出口在30-40万吨左右，后续仍有增加空间。

　　2、需求方面：夏季发电需求预计在9月开始逐渐减弱，埃及8月高硫燃料油进口量预计达到60万吨，环比增加5万吨；沙特8月高硫燃料油进口量预计为120万吨，环比增加5万吨，但同比低40万吨左右。国内7月燃料油进口量环比增加40%至195.69万吨，主要源于税收政策调整带来的炼化需求增加。不过从8月来看，我国高硫进口量预计将环比下降20万吨在55万吨左右。

　　3、油价方面：当地时间8月25日，美国宣布拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。受此影响，印度炼厂从俄罗斯进口的石油数量或在未来两月有所承压，近期俄罗斯海运原油周度出口量环比已有所下滑。国内方面，海关总署数据显示，2025年7月，中国原油进口量为4720.4万吨，环比下降5.4%，同比增加11.5%。近期炼厂对进口原料关注度升温，不过炼油利润低迷牵制炼厂开工率上行，叠加前期采买原料已集中到港卸货，预计短期内炼厂新增原油进口需求将维持平稳态势。随着夏季旺季逐渐结束，全球原油市场供需压力增加。短期油价以区间震荡运行为主。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体震荡偏弱，新加坡燃料油价格小幅下跌。由于东西方套利经济窗口关闭，预计9月来自西方的套利货流入量将减少，短期内将提振低硫燃料油基本面，同时伊朗和俄罗斯的高硫发货也有减少预期，不过整体高、低硫需求短期依然没有太大亮点。需要关注的是，美国近期对伊朗贸易相关码头与仓储运营商进行制裁，引发市场对于未来高硫燃料油交货的担忧，因此FU绝对价格短暂走高，关注后续情况更新。从基本面来看，FU和LU价格有一定上行驱动，但仍取决于成本端油价的表现。

　　沥青：需求旺季来临或提振价格上行

　　1、供应方面：目前大部分无原油配额炼厂仍处于亏损状态，因此生产积极性仍较为低迷；但是有原油配额的炼厂生产沥青的利润水平尚可，排产积极性持续提升。百川盈孚统计，9月国内炼厂沥青排产计划264万吨左右，环比增加23万吨，环比上涨10%，同比增加65万吨，同比上涨33%。按目前排产计划，2025年1-9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增加199万吨，同比上涨11%。库存方面，当前厂库相对偏低，社库维持在近五年同期水平，反映终端刚需仍有一定韧性。

　　2、需求方面：2025年8月，新增专项债发行4865亿元，1-8月累计发行32641亿元，发行进度74%。随着各级财政部门加快债券发行使用，相关资金持续落地，将为稳增长提供有力支撑。近期北方降水天气及部分项目间歇完工后，下游需求走弱，但山东地区受高速项目赶工需求带动，改性沥青消耗量增加，企业生产积极性提升明显。随着天气稳定好转，终端需求有提升预期，炼厂出货量维持在41万吨相对高位。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体震荡偏弱，沥青盘面和现货价格价格小幅下跌。进入9月，北方地区赶工需求增加，沥青价格存在上涨可能，不过考虑到华北以及东北地区供应水平上升，或限制沥青价格涨幅；长三角地区将优先消耗社会库库存，当地炼厂生产平稳，同时华南地区终端需求或逐步释放。整体开工水平来看，考虑到无配额炼厂加工利润持续亏损，供应压力有限，叠加“金九银十”对于终端开工有提振预期，预计9月供需矛盾有所缓和，随着需求旺季的来临，沥青价格或有进一步上升空间，关注成本端油价波动。

　　集运：淡季暂维持偏弱，不排除9月中下旬航司配合国庆空班开启新一轮涨价

　　1、供应方面：高频运力数据显示，上海-北欧航线9-10月的周均运力均在29wTEU左右，环比基本持平，同比去年实际运力暂时偏高。欧线方面，部分航司已经开始公布国庆前后的空班计划，根据目前航司官网，PA联盟在WEEK 41拟空班3个航次，OA联盟在WEEK 40和WEEK 41分别各有一个空班，关注后续国庆停航情况。美线方面，停航班次有一定增加，截至目前WEEK 35-WEEK 40暂无加班船安排。预计月初航司会加大美线减班安排和航线调整力度。中期来看，Alphaliner统计显示，今年集装箱船运力预计增加约220万TEU。

　　2、需求方面：中美对等关税期限再度推迟，7月对美仍有一定“抢出口”效应，但整体偏弱。截至8月底，Bloomberg口径统计中国至美国集装箱月均货量约为51.27万TEU，环比7月基本持平，预期随着之前提前运货的终端产品库存逐渐消化，不排除9月会出现因欧美年底购物季备货需求的货运旺季。我国整体7月出口增速收录7.2%（前值5.9%），连续两月加速，出口呈现结构性分化：机电产品主导增长，传统劳动密集型产品承压；东盟、欧盟及“一带一路”国家成为主要出口支撑，随着欧元区制造业周期的复苏，7月我国对欧盟出口同比为9.2%（前值7.6%）。家电出口方面，在全球关税摩擦加剧的背景下，海外生产企业的供应链韧性较国内更弱，导致其接单态度趋于谨慎。9月家电出口排产延续较大下滑趋势，出口关税仍维持在高位，也进一步抑制了企业的排产意愿。海外高库存消化仍然需要时间，短期内三大白电出口仍然面临挑战。

　　3、策略观点：本月，集运指数（欧线）价格震荡偏弱。上周五SCFI欧线环比下跌11.2%至1481美元/TEU，周一SCFIS欧线环比下行8.7%至1990.2点。进入需求淡季，即期运价加速下行，目前各航司9月上旬的报价均值在2200-2300美元/FEU之间，换算成SCFIS约为1600-1700点左右。近期在权益市场表现火热的背景之下，EC市场关注度有下滑，波动率也维持偏低水平。目前各航司报价仍在下调，暂未显示涨价信号，但不排除9月中下旬在价格低迷之下配合国庆停航开启新一轮涨价，由于EC2510合约基本以淡季属性对待，并不适合做多，尽管中美“抢出口”已基本结束，但对欧洲的订舱需求一直维持稳定，因此年底旺季仍有期待，可考虑逢低多EC2512合约，短期关注国庆空班计划的公布。

　　橡胶：需求迎来金九银十，胶价弹性或增大

　　1、供给端，进入九月，橡胶主产区真正迎来旺产，橡胶产量边际增量更加明显，天气异常情况都会加剧胶价波动。据中国天气网，2025年截至8月28日，西北太平洋和南海生成台风13个，较常年同期偏多2.7个。进入9月，热带系统依然活跃，南海到菲律宾以东洋面热带对流活跃并维持东西向辐合带，预计9月1至5日可能有1至2个台风或热带低压生成。进口方面，年内橡胶干含小幅下降，叠加天气存在扰动，橡胶进口量增量空间有限。

　　2、需求端，金九银十带来一定需求支撑，阅兵后山东地区轮胎厂商开工或有所反弹，但高成品库存限制恢复弹性。汽车终端上，出行旺季结束，给市场带来增量可能性弱，十一假期出行或有所期待。7月轮胎出口创新高，而后关税延期，或三季度尾声存在出口小增量，但随着欧盟对中国半钢轮胎双反逐渐调查，半钢胎出口进一步受阻，出口量预计转小幅放缓。

　　3、库存：天然橡胶社会库存表现中性。深浅色库存差不断走扩。截至2025年8月24日，中国天然橡胶社会库存127万吨。中国深色胶社会总库存为79.7万吨。中国浅色胶社会总库存为47.3万吨。

　　4、整体来看，供应或存预期外天气扰动增大原料波动性，需求内稳外弱，库存表现中性，预计胶价存在底部支撑，价格弹性较大。关注外围宏观扰动，国内十五五规划框架预期，以及海内外降息可能。

　　5、丁二烯橡胶：丁二烯方面，产能利用率走弱，供应压力减退，石化行业产能淘汰政策或对烯烃下游存在利好，海外丁二烯装置意外降幅给丁二烯价格带来支撑。顺丁橡胶9-10月份检修计划较多，涉及45万吨/年左右产能。需求在金九银十下，以及阅兵结束后，存在利好支撑。丁二烯橡胶基本面尚可，预计短期顺丁橡胶价格延续偏强。

　　PX&PTA&MEG：供应装置变动多，金九银十需求面临考验

PX：截至8月29日，亚洲PX开工负荷为75.6%，月环比增加2.7个百分点；中国PX开工负荷为83.3%，月环比增加3.4百分点。装置变动：福化集团160万吨PX装置9月初重启。国内外部分检修PX装置陆续重启，PX供应逐步升至偏高水平维持，TA检修增加，终端聚酯开工负荷小幅抬升，对PX的进一步支撑有限。9月来看，PX供应高位，短流程MX充裕，以及投产新增的MX也将带来补充PX产量；下游TA检修量增加，随着TA加工费持续压缩，TA装置有进一步检修的可能，PX基本面偏弱，在原油无大幅波动下，PX或偏弱震荡走势。 PTA：截至8月29日，PTA开工负荷70.4%，月环比下降9.3个百分点。装置变动：独山能源250万吨检修，三房巷120万吨停车，其320万吨新装置第二条线投料生产。截至8月29日，聚酯开工负荷90.5%，月环比抬升1.6个百分点。TA秋检计划时间集中在9-10月份，尽管聚酯开工负荷也在抬升，基本面有所改善，但价格表现走弱，TA加工费依然压缩在200元/吨以下。需求端，金九银十面临考验，外部关税风险增加，8月29日起，美国正式取消对价值800美元及以下进口包裹的免税待遇，小额包裹需全额缴纳关税，出口需求或受到阻碍，终端织造订单以及开工季节性改善，工厂小幅备货，聚酯库存也出现阶段性去化迹象。旺季需求面临考验，预计TA价格存在支撑，整体以震荡观点看待，关注装置检修落实情况，以及后续上下游装置变动。 MEG：截至8月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在75.13%（月环比上升5.79%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在77.74%（月环比下降1.55%）。截至8月29日，聚酯开工负荷90.5%，月环比抬升1.6个百分点。乙二醇开工攀升高位，9月装置变动检修与重启并存，港口库存低位，乙二醇现货流动性偏紧，主港到货维持低位，且海外装置仍有意外损失，相应装船有所延迟。供缩需增，港口库存预计暂维持低位，预计短期乙二醇价格震荡偏强。

　　短纤：供需双增，短纤跟随成本波动

　　1、成本端，PTA秋检装置增多，截至8月29日，PTA开工负荷70.4%，月环比下降9.3个百分点。独山能源250万吨检修，三房巷120万吨停车，其320万吨新装置第二条线投料生产。截至8月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在75.13%（月环比上升5.79%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在77.74%（月环比下降1.55%）。

　　2、供应端，涤纶短纤开工负荷历年高位。截止8月29日，涤纶短纤开工负荷92.1%，月环比抬升1.5个百分点。厦门新鸿翔10万吨短纤装置8月下旬重启。截止8月29日，涤纶短纤库存13.3天，月环比增加0.5天。

　　3、需求端：截止8月29日，涤纱开机率在63.4%，月环比增加1.9个百分点；江浙织机开机率在65%，月环比增加6个百分点；据国家统计局数据：7月我国纱产量199.2万吨，同比增长3.8%，环比下降3.5%。其中新疆纱产量达27.5万吨，同比增长25.5%；2025年前7个月累计纱产量1342.6万吨，同比增长4.4%。

　　4、整体来看，供应端，短纤部分检修降负装置已恢复运行，下游纱厂负荷月环比抬升，需求持续性改善。成本端，TA低加工费下装置秋检增多，EG港口库存低位，现货流动性偏紧，预计成本端价格以震荡看待。短纤供需双增，但需求金九银十面临考验，短纤价格以跟随成本端波动看待，需求改善支撑价格偏强。后续关注旺季需求落实情况。

　　聚烯烃：9月供需两旺，库存缓慢下降

　　1、供应：PE方面8月上旬复产装置较多，导致8月平均产能利用率较7月上升，9月检修损失量变动不大，预计PE产量在250万吨附近。PP方面，8月复产装置较多，产能利用率小幅增加，总体维持在77%附近，产量同比大幅上升，国内供应相对充足，9月仍有新装置投产，预计产量增至320万吨附近。

　　2、需求：PE方面8月农膜开工低位回升，其余下游开工稳步增加，预计9月受旺季影响下游开工加速上行。PP方面，8月下游开工略微回升，整体表现较为平稳，预计9月延续回暖态势。

　　3、库存：PE方面8月生产企业积极去库，临近旺季下游开始备货，总库存小幅下降，9月炼厂检修变动不大，但下游将加速备货，预计社会库存向下游转移，总库存窄幅下降。PP方面8月供给高位，炼厂积极去库，下游增加采购，中游库存下降，总库存环比下跌，9月预计产量进一步上升，但正值旺季，需求也有增量，预计总库存维持缓慢下降趋势。

　　4、总结：9月检修计划变动有限，PE产量相对平稳，但PP受新装置投产影响，供应将进一步上升。9月是需求旺季，下游订单将加速回暖，企业开工同步上行，预计库存延续缓慢下降的趋势。综合来看，9月供需两旺，库存逐步经由社会向下游转移，基本面矛盾不大，成本端不出现大幅波动的情况之下，预计聚烯烃将继续维持窄幅波动。

　　PVC：基本面仍有压力，库存维持高位

　　1、供应：8月上旬生产企业检修复产较多，导致损失量较7月下降，预计9月检修将前高后底，产量维持高位震荡。

　　2、需求：国内房地产施工表现仍然偏弱，水泥发运和螺纹表需数据显示房地产施工恢复速度不及预期，因此可以看到PVC下游的管材和型材开工同比下滑，但由于临近旺季，仍有小幅增长，预计9月管材和型材的开工暂时维持稳定，主要受施工端回暖影响。出口方面，随着印度对华PVC施加更高的反倾销税，预计9出口量将降至25万吨附近。

　　3、库存：基本面依旧供强需弱，随着基差大幅走弱，炼厂库存流向社会，总库存增加，仓单同步快速上升。9月国内需求有所恢复，但出口有降低预期，基本面压力仍然偏高，预计库存维持高位，变动有限。

　　4、总结：供应端，9月企业检修计划前高后低，因此产量大概率维持高位；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工虽然将恢复，但整体偏弱，对于PVC下游管材和型材的需求支撑有限，并且随着印度对华施加更高的反倾销税，出口预计下降。综合来看，PVC9月基本面仍有压力，库存维持高位，预计价格震荡偏弱，但仍需警惕超预期政策带来的新一轮预期炒作。

　　甲醇：供应边际增量有限，需求将边际回暖

　　1、供应：国内方面，8月开工较7月仍小幅下降，产量下降29万吨，预计9月产量回升至970万吨附近。进口方面，8月伊朗装置正常生产，预计9月产量平稳，进口量在8月大幅增至180万吨附近，随着印度-中国价差大幅走阔，预计后续到港量将见顶，预计9月进口量维持高位但增幅有限。

　　2、需求：MTO利润表现较为坚挺，企业检修装置按计划恢复，后续预计无大规模集中检修，需求有支撑，随着甲醇价格的走弱，下游利润普遍回暖，预计9月MTO装置有复产计划。

　　3、库存：内地8月炼厂检修较多，库存向社会转移，但实际库存仍有增长。东部地区MTO装置开工较为平稳，在到港量大幅增加的背景之下，港口库存迅速增加。后续国内供应缓慢恢复，进口量预计见顶，整体供应增长幅度有限，而MTO装置随着利润的回暖有复产预期，因此预计9月总库存将见顶。

　　4、总结：供应方面，9月国内供应将逐步回升，进口量仍在高位，但整体供应边际增量有限。需求方面，由于利润的回暖，预计MTO装置有可能复产，同时叠加旺季，预计9月需求有望回暖。整体来看，9月供应边际增量有限，而需求将边际回暖，总库存预期见顶，因此预计甲醇价格将进入阶段性底部区域，关注逢低做多机会。

　　纯碱：9月供需依旧偏弱，关注宏观等因素影响

　　1、期货：8月纯碱期货价格先扬后抑，整体维持宽幅震荡趋势。截至8月29日收盘，主力01合约收盘价1296元/吨，较上月下跌3.93%。

　　2、现货：8月纯碱现货价格走势偏弱，主流地区轻碱价格下调25~100元/吨，重碱价格下调25~100元/吨。贸易商环节报价跟随期货价格波动，8月29日沙河及周边地区重碱送到价格1200元/吨，较7月末跌47元/吨。

　　3、供应：8月纯碱行业生产水平先升后降。隆众数据显示，8月末纯碱行业周度开工率82.47%，较7月末的一周下降6.01个百分点，同期纯碱产量71.91万吨，较7月末的一周提升2.76%。8月下旬远兴并网，且西北地区多家碱厂检修，另有京津冀地区环保限产扰动，纯碱供应阶段性回落，但其高供应状态仍未改善。另外，后期远兴二期完成并网工作，叠加前期检修企业复产，若无外界强制性因素影响则纯碱供应水平有望再度抬升。

　　4、库存：8月纯碱企业库存小幅抬升。隆众数据显示，8月末纯碱企业库存186.75万吨，较7月末提升3.99%。其中，轻碱库存累幅7.55%，重碱库存累幅1.76%。虽然8月末企业库存有小幅回落，但目前暂未看到企业库存转势迹象，9月份纯碱企业库存压力依旧偏高。

　　5、需求：8月纯碱需求支撑力度有限。一方面，下游光伏玻璃在产产能小幅回升，浮法玻璃在产产能维持稳定，二者对纯碱刚需水平略微回暖；另一方面，在现货价格下行过程中，中下游对原料囤货意愿偏弱，仅有部分低原料库存下游逢低采购。因此，纯碱需求支撑力度整体较为有限，这也是企业持续累库的原因之一。

　　6、宏观及政策：9月中旬美联储降息或对商品市场产生情绪提振，叠加国内地产政策持续放松，纯碱玻璃产业链或将受益于宏观环境回暖及政策支撑。

　　7、观点小结：纯碱基本面暂无扭转迹象，高供应、高库存、弱需求格局仍将持续，但后续市场关注点或仍以外围因素为主。其一是美联储降息预期等宏观情绪及商品市场整体走势，其二是国内地产及消费相关政策提振，其三则是环保限产、反内卷等政策如何推进，如何影响产业链。综上所述，纯碱供需压力仍存，但9月之后市场或随着宏观及政策变化、环保及下游金九银十旺季预期等题材发酵，情绪或有回暖修复预期。关注环保动态、商品市场相关品种走势及宏观情绪变化。

　　尿素：9月扰动因素依旧较多，期价波幅提升

　　1、期货：8月尿素期货价格宽幅波动，主力01合约围绕1780中轴±50元/吨区间震荡。截至8月29日收盘，主力01合约收盘价1746元/吨，月度跌幅0.17%。

　　2、现货：8月尿素现货价格偏弱震荡，截至8月29日山东、河南地区市场价格均为1720元/吨、1720元/吨，二者分别7月底下跌50元/吨、60元/吨。

　　3、供应：8月尿素供应高位波动，临近月末略有回落。隆众数据显示，8月29日国内尿素日产量18.32万吨，较7月底的19.04万吨下降3.78%。月末企业故障增多，叠加京津冀地区限产预期、山西固定床技改等因素扰动，尿素供应支撑力度增强。同时，8-9月行业也存在较多新增产能计划，未来1-2个月尿素供应压力仍有提升预期，不排除日产增至21万吨及以上的可能。

　　4、库存：我国尿素出口处于集中兑现期，港口库存8月中下旬以来快速攀升至近几年高点。隆众数据显示，8月末尿素港口库存60万吨，较7月末提升21.7%。即便如此仍未缓解企业端货源压力。隆众数据显示，8月末尿素企业库存108.58万吨，较7月末提升18.37%。

　　5、需求：8月尿素需求整体偏弱，一方面，国内农业需求处于淡季，另一方面，下游复合肥行业开工虽有提升但秋季肥生产以高磷肥为主，对尿素等氮肥需求有限。其他工业下游还受到环保限产等因素扰动，对尿素刚需支撑偏弱。隆众数据显示，8月末尿素周度表消较7月末回落12.13%。

　　6、出口：7月尿素出口量56.72万吨，环比6月提升7.5倍以上。本月第三批出口配额落地，全年425万吨出口配额全部分发完毕。9月为我国出口窗口期最后期限，而 1-7月尿素出口总量仅为65万吨，这意味着8-9月尿素单月出口量将达到150万吨及以上才能在窗口期结束前将全年出口配额完成，故市场仍有可能出现集中采购、阶段性供不应求等现象。

　　7、国际市场：8月国际尿素价格仍有明显上涨，提振因素仍在于印度招标。7月印标结果在8月第一周公布，价格远超市场预期，给国内市场带来明显提振。8月中旬印度再度发布新一轮国际尿素招标，计划采购量仍为200万吨，东、西海岸各100万吨，9月2日结果将逐步公布。由于上一轮印标结果的良好提振，市场对此次印标结果仍抱有预期。更重要的是，市场预期本次印标中国或有30万吨供货量，若情况属实则将视为出口政策的进一步松动，但具体情况需等待印标最终结果验证。

　　8、观点小结：8月末至9月初国内尿素供应或有阶段性回落，但随着限产结束、新增产能落地，后续日产水平仍将进一步提升。需求虽有秋季肥、淡储等预期，但当前中下游开工不足，且产业心态依旧谨慎，支撑力度依旧有限。9月国际市场及出口仍将是阶段性影响国内供需、价格走势的主要因素。一方面，印标结果9月初公布，量价结果及中国参与数量都将对国内市场情绪产生扰动；另一方面，9月是我国今年出口窗口期最后一个月份，出口订单兑现力度或较7-8月进一步提升。预计9月尿素期货价格仍以坚挺震荡趋势为主，波动幅度随着国际市场及印标、国内出口政策、环保及反内卷等题材发酵而进一步提升。中长期来看，下半年新增产能数量依旧较多，尿素供需压力依旧偏高，且在保供稳价大环境中尿素价格上方限制明显。关注是否有政策性利好因素、商品市场整体趋势及宏观情绪变化。

　　玻璃：9月关注玻璃需求成色及政策动态

　　1、期货：8月玻璃期货价格偏弱震荡，截至8月29日收盘，主力01合约收盘价1182元/吨，较上月下跌6.56%。

　　2、现货：8月玻璃现货价格持续走弱，截至8月29日收盘，国内浮法玻璃市场均价1153元/吨，较7月末跌83元/吨，其余主流地区市场价格月度跌幅普遍在80~160元/吨区间。

　　3、供应：8月玻璃供应水平维持稳定，月末虽有产线改产、复产等情况，但尚未体现在玻璃供应水平上。8月玻璃行业在产日熔量稳定在15.96万吨，后续随着复产产线出产品，玻璃供应有望继续低位回升。短期阅兵及环保事件尚未对玻璃供应产生影响，中长期则依旧需要关注反内卷等政策如何推进至玻璃产业。

　　4、库存：8月玻璃企业库存小幅累积。隆众数据显示，8月末玻璃企业库存6256.6万吨，较7月末提升5.15%。8月玻璃企业库存累积但产能稳定，侧面反应需求偏弱。

　　5、需求：玻璃终端需求暂未有明显改善，下游深加工订单天数、low-E玻璃开工仍处于近几年相对低位。月末随着市场情绪好转，现货成交氛围略有回暖，对玻璃采购需求存在支撑。隆众数据显示，8月末的一周玻璃表观消费量115.30万吨，较7月末的一周下降7.54%。9月之后玻璃市场将进入传统“金九银十”旺季周期，近几年虽常有旺季不及预期表现，但市场仍有阶段性需求释放可能。

　　6、宏观及政策：9月中旬美联储降息或对商品市场产生情绪提振，叠加国内地产政策持续放松，纯碱玻璃产业链或将受益于宏观环境回暖及政策支撑。

　　7、观点小结：整体来看，当前玻璃供需矛盾仍未有明显改善，9月之后玻璃市场将进入传统消费旺季，宏观情绪及地产政策等也可能给玻璃市场带来阶段性提振，届时玻璃期价运行中枢将较8月有所上移，但趋势性上涨需要更多、更强政策刺激或驱动。关注旺季周期需求兑现力度、宏观情绪及商品市场整体走势、国内地产政策、环保及反内卷推进情况。

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